腾讯选择在微信上“躺下”

作者 |张帆编辑黄义达|黄义达 11月13日，腾讯发布三季报，业绩一如既往的“腾讯”。财报显示，腾讯2025Q3实现营收1928.69亿元，同比增长15%，整体略超市场预期。游戏、广告、金融服务、商业服务三大核心业务收入均出现不同程度的正增长，是腾讯本季度营收稳定增长的主要支撑。业务方面，游戏业务的主要亮点是海外收入，本季度同比增长43%；商业广告收入增长得益于广告负载率的提升和广告主的增长，而人工智能是收入增长的重要内生驱动力；金科和企业服务的收入增长，一方面反映了科技相关需求的复苏，而科技相关需求在财务驱动下有所复苏。经济复苏，而商业服务收入增长主要受益于云业务。业务方面，本季度游戏业务引擎主要增长来自于国际游戏板块；广告业务收入增长既得益于广告加载率的提升，也得益于广告主投资意愿的增强，而人工智能是关键驱动力；金科收入增长小幅加速，主要得益于经济复苏带动支付、贷款等金融需求的恢复，而商业服务则受到云业务发展的带动。就收入而言，腾讯继续保持强劲增长。同期，其毛利润为1088亿元，同比增长22%；同期，非国际财务报告准则营业利润为人民币726亿元，同比增长18%。值得注意的是，毛利润和营业收入同比增速利润导致连续十二个住宅的收入同比增长。图片：腾讯控股财务报告摘要；资料来源：公司财报、36氪 除了营收、毛利润、营业利润等关键财务数据外，腾讯的资本支出也是市场关注的焦点。公司本季度资本支出为129.8亿元，同比下降24%，环比下降超过32%。在随后的财报电话会议上，腾讯高管表示，2025年全年资本支出预计将低于此前指引区间，但2024年仍将较高。作为AI领域的重要参与者之一，腾讯也是AI印象中的重要参与者。低于指导方针的资本支出可以说给当前人工智能的兴奋浇了一盆冷水。 01 虽然低价引导AI市场周期，但阿里巴巴可以说是飞得很高。演出发布会上2025年初，宣布三年内投入3800亿建设云和人工智能硬件基础设施，创下中国民营企业在云和人工智能硬件基础设施建设领域有史以来最大投资记录。随后，投资者将目光转向中国最大的上市互联网巨头腾讯。不过，在2024年年报会上，腾讯针对2025年资本支出增速给出了一个模糊的数字：“低青春”。中国低青年的定义是2025年占年营收的10~13%左右。考虑到腾讯2024年营收为6600亿元，包含业绩增长成分，市场普遍预计腾讯2025年资本支出在900亿元左右，相比2025年。 2024年768亿的资本支出仅增长17%左右。可见，年轻人的期望值不高。2025年初将无法满足市场的胃口。随着腾讯三季度财报的发布，明确下调资本支出指引，仅表示高于2024年。如果腾讯资本支出低于二季度报，市场仍能接受国外出口管制等因素造成“原生赤字”的原因，预计第三季度资本扩张将再度回归。尽管腾讯宣布进一步削减资本支出，但该公司也澄清，目前的GPU储备完全可以满足内部使用的需求。图：腾讯近年资本支出水平；资料来源：公司财报，36KR02 激进阿里巴巴与扁平化腾讯 从国内人工智能基础设施轮动来看，阿里巴巴处于领先地位，而其他互联网巨头，如腾讯、字节跳动等，这与海外激烈的竞争有显着区别。n 比如谷歌、亚马逊和微软。这种现象本质上是由云市场的竞争格局决定的，国外云市场众多巨头的激烈竞争程度高于国内水平。 2025Q2全球云市场中，亚马逊占比32%，微软占比22%，谷歌占比11%，增速分别为17.5%、39%、31.7%。市场份额落后的微软和谷歌正在迎头赶上。在这方面，阿里云在中国处于主导地位。 Omdia数据显示，2025年上半年，阿里云的市场份额为35.8%，领先于霍山云的14.8%和排名第三的华为云的13.1%。凭借云业务优势，阿里巴巴准备在人工智能领域进行更激进的投资。图：2025H1国内云市场竞争格局；来源：Omdia、36氪 而且，与腾讯的微信社交不同，阿里巴巴的核心电商业务面临多方面的挑战。的c目前国内电商市场已经巨头林立，包括走平价路线的拼多多、走优质服务路线的京东、以及想做电商的抖音。 2015年阿里巴巴在中国电商市场的份额接近85%，但在多方夹击下，到2024年将跌至40%以下。因此，电商基本面承压，流量红利结束。阿里巴巴也准备在AI领域开辟新战场，相应的投资也更激进一些。另一方面，以国民级社交应用微信为主要护城河的腾讯需要谨慎对待人工智能基础设施的高投入所带来的潜在高风险。一方面，同为互联网社交巨头的Meta目前陷入AI基础设施高投入的“黑洞”，这提供了前车之鉴；另一方面，在温尼在大车型领域，R通吃的格局，如何赶上QWEN也是一大未知数。图：腾讯及Meta股价走势；数据来源：Air、36氪 *免责声明：本文内容仅代表作者观点。市场有风险，投资需谨慎。无论如何，本文中的信息所表达的任何观点均不构成对任何人的投资建议。投资者在决定投资前，如有必要应咨询专业人士，谨慎做出决定。我们无意向交易各方提供承销服务或任何需要 tiyak 资格或许可的服务。 特别声明：以上内容（如有则包括照片或视频）由自媒体平台“网易号”用户上传发布。本平台仅提供信息存储服务。 注：以上内容（如有图片和视频，也包括在内）由网易用户上传发布HAO，社交媒体平台，仅提供信息存储服务。